日前，第四届中国文旅上市公司峰会在宁波举办。会上，中国旅游协会与新旅界研究院联合发布了《2018-2019中国文旅上市公司成长性报告》（以下简称“《报告》”）。该报告清晰阐述了2018-2019年中国文旅上市企业发展的新方向、新模式。

据相关负责人介绍，本次报告的研究范围涉及文化和旅游业务占比达到10%以上的上市公司，覆盖A股、港股和美股三大市场，共64家上市公司，分析数据来自企业财报、机构调研报告、媒体报道、相关调研访谈等渠道。《报告》将文旅上市公司根据其主营业务内容划分七大板块，分别是景区类、酒店类、旅行社类、主题公园类、在线旅游类、影视文化类和其他类，并从盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力四个方面对上市公司的经营和成长性进行分析。

A股文旅上市公司整体表现

资产规模持续增长 投资者对2020年充满信心

《报告》指出，就A股整体市值而言，2018年12月31日收盘，A股共有上市公司3689家，总市值48.63万亿元，相比2017年3451家62.92万亿元市值，下跌22.8%，市场情绪低迷；2019年12月31日收盘，A股共有上市公司3761家，总市值65.81万亿元，扣除新上市公司市值3.32万亿，仍有62.49万亿元，同比2018年上涨35.3%（扣除退市企业），市场信心得到恢复。2018-2019年，A股市场由下跌转为快速回升，实现了“V”字型反转，由此可见，投资者对2020年的发展充满信心。

从文旅板块的整体情况来看，2018年62家文旅上市公司，总市值9369.5亿元，除去2018年上市的5家公司，总市值为6735.0亿元，同比2017年年末下跌27.67%。2019年64家文旅上市公司，总市值14458.0亿元，除去2019年上市的2家公司，总市值14413.5亿元，同比2018年大幅上涨50.68%；共有37家公司实现市值增长，占比达到59.7%。

从资产情况来看，2018年，62家文旅上市公司总资产合计达10,837.3亿元，同比增长19.50%；净资产合计4955.5亿元，同比增长53.72%，绝大部分文旅上市公司都实现了资产的增加。截至2019年三季度，49家A股文旅上市公司总资产合计7270.0亿元，同比增长15.47%；净资产合计2797.1亿元，同比增长7.68%。资产规模增速有所下降。2018-2019年，文旅上市公司资产规模持续增长。

从盈利情况来看，2018年，62家文旅上市公司的营收规模合计3845.82亿元，同比增长25.02%，67.74%的企业实现营收同比实现增长；但净利润合计由2017年的284.85亿元下跌至207.60亿元，同比下降27.12%。2019年前三季度，49家A股文旅上市公司的营收合计1662.7亿元，同比微跌0.81%，55.1%的企业实现营收同比增长；净利润由206.9亿元下降至189.4亿元，跌幅8.5%。2018-2019年，文旅上市公司的盈利水平呈下跌之势。

从地域分布情况来看，纳入研究范围的64家文旅上市公司分布在全国20个省区市。其中，浙江、北京、广东、上海和江苏的上市公司数量分列前五，分别有9家、9家、9家、7家和6家。文旅上市公司在三大经济中心集聚的特征明显，长三角尤其是文旅上市公司的聚集中心。

从A股各板块上市公司2018年的整体业绩表现来看，景区类天目湖、黄山旅游、丽江旅游表现居前；旅行社类中国国旅表现亮眼；酒店类，首旅酒店表现较好；主题公园类宋城演艺指标表现好；影视文化类，横店影视、凯撒文化、完美世界表现靠前。

各细分板块表现情况：

人口红利遇“瓶颈” 转型升级成必然

在景区板块，《报告》中着重分析了A股13家上市公司的表现。2018年，从总资产和营收的角度来看，上市公司大部分处于持续增长状态，其基本盘比较稳固；从盈利能力来看，天目湖、黄山旅游、九华山排名前三，海航创新排名最后；从运营能力和偿债能力来看，景区类上市公司现金流较好、负债率较低，营运能力和偿债能力水平整体较好；从发展情况来看，景区类上市公司仍在保持增长，但发展速度趋缓；景区板块上市公司总体盈利，但盈利能力有所下降，利润增速有下跌之势。部分企业已经开始扩展新业务，寻求二次增长。2019年前三季度，景区板块上市公司总体盈利，但盈利能力有所下降，利润增速有下跌之势。对于景区行业的未来发展，《报告》认为观光游向度假游升级的趋势不可逆转，传统景区人口红利消退，景区需要在产品和服务等方面进行提升，未来走向将两极分化。

在旅行社板块，《报告》指出，2018年A股旅行社类上市公司总资产和营收均实现普遍增长，整体发展形势较好。盈利能力方面，除龙头企业中国国旅表现突出之外，其他旅行社上市公司盈利能力均不强。旅行社大部分轻资产运营，营运能力和偿债能力较好，但个别企业存在较大的偿债压力和经营风险；从发展能力来看，传统旅行社的发展瓶颈已经非常明显，头部企业中国国旅已经转型免税业务，中青旅多元化发展早已展开，专注于出境游的凯撒和众信，发展速度在放缓。从2019年前三季度整体情况来看，旅行社板块营收和利润增速降幅明显，盈利能力出现下滑。受技术创新、消费升级、人口红利消退等因素影响，传统旅行社业务萎缩不可避免。头部企业已开始转型发展，或朝产业链上下游做业务延伸。未来的发展机会则可能在出境游、三四线城市等细分领域和细分区域。

在酒店板块，《报告》认为，酒店行业市场化发展相对成熟，企业上市不限于A股，在港股和美股已有多家企业上市。酒店类上市公司资产和营收情况差别较大，营收与资产额呈现强正相关关系。A股锦江酒店，港股复星旅游文化资产及营收规模居前。从未来发展来看，整体上，酒店行业正由“哑铃型”向“纺锤形”转变，中端酒店市场在快速增长；具备品牌价值和连锁经营能力的企业更有发展前景。从层级来看：高端酒店仍有发展空间，度假化成为重要发展方向；中端酒店方面，华住、锦江、首旅酒店在这一赛道持续加码，不断涌现出一些新的连锁品牌，如亚朵、麗枫、美豪等，未来仍有较大的发展空间；低端酒店，小而散的家庭型经营向连锁化、品牌化提升。

在主题公园板块，主题公园的经营以重资产投资模式为主，资产规模决定了营收和利润规模；从盈利能力指标来看，轻重资产结合的宋城演艺表现较好；营运能力方面，主题公园现金流良好，三家上市公司均表现较好。从2019年的表现来看，华侨城A持续稳定增长，宋城演艺增速放缓，大连圣亚盈利能力下滑明显。

在港股市场，海昌海洋公园，2018年高速扩张，2019年上半年，营业收入出现大幅增长，但毛利率持续下降，盈利能力降低。

未来发展方面，《报告》认为，基于我国庞大的人口基数和主题乐园的重游性，主题乐园市场规模仍将保持增长。随着主题乐园项目的增多，产品同质化正越来越明显，市场竞争在加剧。具备品牌和连锁优势的主题乐园企业有望持续增长，单体乐园项目将面临较大发展压力。随着技术的进步和IP实景化，室内主题乐园市场将蓬勃发展。

在影视文化板块，2018年，受商誉减值和产品市场变动等因素影响，影视文化类上市公司的资产和营收出现较大波动。上市公司的盈利能力状况出现分化，整体盈利能力下降。大部分影视文化类上市公司在2018年的营收规模及盈利能力都出现了下滑，发展能力不足。与2018年整体情况相比，2019前三季度，影视文化板块的亏损企业数量减少，亏损额度降低，整体表现较2018年有所好转。从未来发展来看，影视文化类企业受市场环境、政策变化和产品宣发等因素的影响较大，业绩会出现较大波动。《报告》认为，影视文化IP的实景化和与旅游场景的融合是增量空间所在，有利于平衡市场波动，但也需要控制投资规模并把控好市场风险。

在线旅游板块，企业主要在港股和美股上市。《报告》在分析相关上市公司表现之后，指出2018年，GMV（成交总额）、平均月活用户、营业总收入和净利润等指标均表现良好，表现出较强的盈利能力和发展能力。从未来发展来看，相比欧美市场，我国旅游行业在线渗透率还有较高的提升空间，市场仍有发展潜力。同时，在线旅游行业发展已进入流量竞争和服务竞争阶段。美团点评等高频应用模式相对于旅游低频应用具有流量优势，传统在线旅游企业需要以服务取胜。

文旅企业的未来上市机会：

智慧旅游等领域或将成为重要增量空间

根据对文旅行业上市公司的分析和市场观察，就文旅企业的未来上市机会，《报告》分析：

一、景区领域企业众多，未来仍将有企业上市机会，但受门票资产管理政策及管理体制等条件限制，上市过程会比较漫长；

二、旅行社和在线旅游领域格局相对稳定，布局境外游或部分区域市场的企业或有上市机会；

三、酒店、主题公园市场需求较大，市场化程度较高，未来仍有企业上市机会，尤其是中端酒店和中等体量连锁主题公园领域；

四、文旅融合、文旅商融合等跨界领域，以及运营管理、智慧旅游等产业服务领域或将是未来企业发展壮大并实现上市的主要增量空间。